上片写塞马南来的凶残与金朝君臣将帅的昏庸无能导致亡国。蒙古军队狂奔而来，硝烟滚滚，战火连天，汴京城笼罩在血雨腥风之中。草木失色，百姓悲号，天昏地暗，战鼓震天，大有“天穿地裂”之势。全国呈现出一片混乱。接着作者沉痛地指出导致金朝亡国的原因：本来可以凭借险要山河作为屏障以拒塞马，但朝廷昏庸，将帅无能，以致“百二河山”的险要也发挥不了作用，使蒙军长驱直入，直逼九重，终至亡国。作者既痛心国亡，又气愤统治者的昏聩，心中之气，悲抑难平。

下片写亡国之惨状和自己的心灵感受。“长戈袅”四句，蒙军长戈飞舞，连天空的飞鸟都已灭绝，原野上尸体多得无处堆放，似乎河中流淌的都是鲜血。兵燹酷烈，生灵涂炭，这是如实地描述当时元军的暴行，字字血泪，力敌万钧。接着作者笔锋一转，回写自身。以“叹”字领起，在国难之中，活着的人最大的痛苦，莫过于与家人动辄失散，遂成永别。词写到此，已将国难家难写尽，于是以“回首”二字宕开，追古伤今。当年的汴京，春光满城，莺鸣芳树，燕舞晴空，如今却疮痍满目，雕栏虽在，明月犹悬，而人事全非，故国之思，令人肝肠寸断。接着，以“更西来、流水绕城根，空呜咽”作结。“更”字加强感情力度，河水呜咽，着一“空”字，透出作者在亡国之后无可奈何的悲叹，徒增伤感。

全词写兵祸以实录，用史笔也；写悲感移情于景，用笔空灵。词情激愤，悲壮沉重。

译文
塞外的元兵，奔驰南下；长安五陵旁的树木都失去了颜色，云雾阴沉地笼罩者，军鼓的声音震耳欲聋，似要穿裂天地。险固的河山均被一一攻破，守将们束手无策。渐渐战争的烽烟，直弥漫到了京都的上空，笼罩在了宫殿之上。
挥动着长戈，战场上连飞鸟都灭绝了；原野上堆满了尸体，山川在流血。悲叹人生的这个时候，动不动就会亲人、朋友间彼此永别。回头看那开封城外的玉津园，春天刚刚来到，雕花的栏杆犹挂着一轮新月。更有那西来的流水环绕着城墙，独自悲怆地呜咽着。

注释
满江红：词牌名，始为《上江虹》，原为吴民祭祀河神的迎神之曲，双调九十三字，有平韵、仄韵两体。
塞马：同赛（saì）马，塞外的骑兵。指元军。五陵：长安北有汉代五个皇帝的陵墓，即长陵、安陵、阳陵、茂陵、平陵。这里用来指北宋、金都城汴梁。
鼓鼙：鼓，大骨；鼙（pí），小鼓；鼓鼙指大鼓和小鼓。古代军中常用的乐器。
百二河山：形容山川形势险固。古人称函谷关之险，二万人可以抵挡一百万。这句说：险固的河山都被一一攻破。
筹策：计谋策划。
烟尘：战争的烽烟。九重城：指京都。蒙金阙：笼罩在宫殿之上。比喻国家灭亡。金阙，宫阙。
长戈袅：挥动长戈。戈，古代兵器。袅（niǎo），摇曳。
原厌肉：厌同原野上堆满了尸体。厌，通“餍”（yàn），饱足。
动成长别：动辄就会彼此永别。
玉津：园名，在开封南门外。
雕栏：雕花的栏干。